正值年富力強之際的比爾•蓋茨毅然宣佈退休，攜妻子將580億美元之巨的全部財富捐出用於慈善事業，而不是將巨額財富留給子女培養所謂的“富二代”。而為了實現這一人生目標，近十年來比爾•蓋茨始終按預先披露的計畫拋售所持微軟股份，持股比例已從最初創業時的60%減至目前接近5%。這其實就是境內股市所面臨的新課題──大股東減持。

比爾•蓋茨在減持微軟股票的過程中，事先制定了詳細的減持時間表，同時注明了股票套現後資金的用途──獲之於社會、回饋於社會。因此在比爾•蓋茨巨額股票套現的壓力下，微軟股價憑藉其業績分紅支撐，近十年來無論股市牛熊，始終維持在25美元上下波動，直至去年歲末比爾•蓋茨減持股票尾聲，微軟股價方才突破30美元創出新高。由此可見，良好的業績、透明的資訊披露是資本市場能否順利承接大股東套現壓力的關鍵。

其次，比爾•蓋茨對待財富的坦然態度也有助於資本市場良性發展。臨近退休前夕，比爾•蓋茨對微軟未來的評價是：“微軟最終會被別的企業取代。”這其實與比爾•蓋茨財富迴圈的理念如出一轍，人生財富從聚財到散財的過程能起到平衡社會財富的作用，而企業放棄壟斷則有利於社會創新。由此可見，大股東股票套現後的資金用途或者對於財富的態度，不僅涉及資本市場良性發展，對於社會價值觀的影響更顯重要。

境內股市初遇“大小非”減持的成長性煩惱，因此借鑒成熟股市已有案例就尤顯珍貴。如果說比爾•蓋茨減持微軟股票是成功的案例，那麼安然股份則是惡意套現的典型。現在高油價背景下能源股都是香餑餑，但在低油價期的20世紀90年代能源股卻是冷門股。不過安然股份是個例外，通過複雜的關聯交易安然公司人造績優粉飾報表，成為當時屈指可數的熱門能源股，而大股東與高管們卻利用股票低估值假像高價套現。事發之後不僅安然股價崩潰，更誘發美股整體的信任危機。由此可見，大股東或高管處心積慮地貪婪套現需要提防。

境內股市“大小非”股東正在逐步獲得流通權，目前市場壓力更多來自於“小非”，其中近兩年上市的藍籌股增量“小非”是關鍵，獲得大量新股戰略配售的保險公司是前期做空主力即為佐證。隨著藍籌股“破發”或者“近發”，“小非”的拋售壓力已經緩釋，且股指3000點下方保險公司已停止做空轉而以申購股票型基金方式做多，而上市公司大股東及高管增持股票的案例也愈見頻繁，因此現在的“大小非”問題更多的是心理壓力，並不影響投資者入市的價值判斷，而真正的考驗應該是牛市再起高潮之際，時間可能在2010年前後，其中高價低估值狀況下的“大非”減持更費思量。 (薑韌)